资本资产定价模型（CAPM）仅对系统风险定价，而不对非系统风险定价，主要原因如下：

一、系统风险与非系统风险的区别

系统风险

也称为市场风险，是影响整个市场的风险因素，如经济周期、政策变化、利率波动等。系统风险无法通过分散投资完全消除，只能通过投资组合多样化降低其影响。

非系统风险

与特定资产或行业相关的风险，如公司管理问题、财务困境、行业竞争加剧等。非系统风险是可以通过构建多元化投资组合来消除的。

二、CAPM的理论基础

CAPM的核心假设包括：

投资者是理性的，追求预期收益与风险的最优平衡；

资本市场是有效的，资产价格反映了所有可用信息；

投资者只能承担系统风险，非系统风险可以通过分散投资完全消除。

根据这些假设，CAPM模型通过以下公式计算资产的预期收益：

$$E(R_i) = R_f + \beta_i (E(R_m) - R_f)$$

其中：

$E（R_i）$ 是资产i的预期收益；

$R_f$ 是无风险利率；

$\beta_i$ 是资产i的系统风险系数（β值）；

$E（R_m）$ 是市场组合的预期收益。

该公式表明，资产的预期收益仅与系统风险（β值）相关，非系统风险已被假设为被投资组合完全分散掉。

三、信用风险的特殊性

信用风险通常与特定借款人的非系统风险相关，如还款能力、信用记录等。由于信用风险无法通过分散投资消除，因此传统CAPM模型无法直接应用于信用资产定价。

四、其他定价模型的补充

为了处理非系统风险，金融学界发展了其他定价模型：

信用评分模型：

通过分析借款人特征（如财务报表、信用历史等）评估信用风险；

资产支持证券（ABS）：

通过打包信用资产并分层定价，将非系统风险转移给投资者；

风险调整后的定价模型：

如Merton模型，将非系统风险纳入考量。

总结

CAPM仅对系统风险定价，因其理论假设中非系统风险已被分散。对于信用风险等非系统风险，需采用其他专门模型或方法进行定价。